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　　近四十年來(lái)，全球最大的食品集團(tuán)雀巢持有歐萊雅29.3%的股權(quán)，一直是歐萊雅的第二大股東。按照協(xié)議，到2014年前，雀巢具有收購(gòu)歐萊雅第一大股東、創(chuàng)始人女兒莉莉安·貝當(dāng)古(Liliane Bettencourt)家族股份的優(yōu)先權(quán)。

　　不過(guò)，貝當(dāng)古家族近日明確表示，沒(méi)有出售所持歐萊雅30.5%股份或改變集團(tuán)股東結(jié)構(gòu)的計(jì)劃。歐萊雅首席執(zhí)行官Jean-Paul Agon在上周末也表示，準(zhǔn)備于2014年回購(gòu)雀巢集團(tuán)持有的29.3%股份。

　　雀巢集團(tuán)則表示，在2014年前都不會(huì)對(duì)其股份未來(lái)的安排作出任何決定。雀巢集團(tuán)主席Peter Brabeck-Letmathe在接受瑞士當(dāng)?shù)孛襟w采訪時(shí)說(shuō)：“將保留包括維持現(xiàn)狀等多項(xiàng)選擇的余地。”同時(shí)，雀巢集團(tuán)將不會(huì)延長(zhǎng)和貝當(dāng)古家族于2004年簽署的10年協(xié)議。

　　快消行業(yè)觀察人士馮建軍向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》分析：“雀巢主觀上肯定不愿意出售所持有的歐萊雅股份，除非有特別高的溢價(jià)，或者有其他第三方的因素，所以歐萊雅2014年后的股權(quán)狀況維持現(xiàn)狀的可能性更大。”

　　請(qǐng)來(lái)的二股東

　　1907年，歐萊雅創(chuàng)始人歐仁·舒萊爾從一個(gè)自己的發(fā)明專(zhuān)利——一種新型無(wú)毒染發(fā)劑開(kāi)始，在法國(guó)巴黎創(chuàng)造了一個(gè)化妝品帝國(guó)。

　　舒萊爾1957年辭世時(shí)，她唯一的女兒、35歲的莉莉安·貝當(dāng)古繼承了歐萊雅的財(cái)產(chǎn)權(quán)，管理權(quán)則由其父指定的歐萊雅新總裁弗朗索瓦·達(dá)勒掌管。從1963年歐萊雅股票在巴黎證券交易所上市那一刻起，擁有歐萊雅30.5%股份的貝當(dāng)古就成為法國(guó)最富有的女人。

　　在繼承家庭財(cái)產(chǎn)半個(gè)世紀(jì)的時(shí)間里，作為歐萊雅的大股東，貝當(dāng)古一直遵循其父“將財(cái)產(chǎn)權(quán)與管理權(quán)分開(kāi)的法則”，妥善地行使其“所有權(quán)的力量”，關(guān)注而不具體介入，與戰(zhàn)略投資者雀巢和歐萊雅管理者之間建立了和諧穩(wěn)固的關(guān)系。

　　這種家族財(cái)產(chǎn)繼承者和戰(zhàn)略投資者共同持有股權(quán)、內(nèi)部成長(zhǎng)的職業(yè)經(jīng)理人直接管理經(jīng)營(yíng)的平衡而穩(wěn)固的三角結(jié)構(gòu)，使歐萊雅得以穩(wěn)健發(fā)展。

　　歐萊雅上市后，貝當(dāng)古家族一直保持控股，沒(méi)有遭遇來(lái)自資本市場(chǎng)的并購(gòu)?fù)�脅。但是在1960年代末和1970年代，在法國(guó)當(dāng)時(shí)特殊的政治背景下，由于擔(dān)心被法國(guó)政府國(guó)有化，時(shí)任總裁達(dá)勒提出了與一家非法國(guó)企業(yè)合作的建議，得到了貝當(dāng)古的支持。

　　1974年，歐萊雅與瑞士雀巢公司達(dá)成股權(quán)合作協(xié)議，并獲得法國(guó)政府批準(zhǔn)。貝當(dāng)古和雀巢分別持有歐萊雅31.0%和29.6%的股份，合計(jì)60.6%。

　　為防止歐萊雅被國(guó)外企業(yè)吞并，法國(guó)政府在批準(zhǔn)歐萊雅與雀巢合作協(xié)議的同時(shí)，附加了限制條件，“20年之內(nèi)(到1994年3月止)，雙方均不得以任何方式出賣(mài)、轉(zhuǎn)讓或抵押股份。”

　　此后，貝當(dāng)古家族和雀巢集團(tuán)于2004年達(dá)成一項(xiàng)為期10年的協(xié)議，協(xié)議規(guī)定雙方在莉莉安·貝當(dāng)古在世時(shí)及逝世后6個(gè)月之內(nèi)都不得增持歐萊雅股份;2009年4月29日之后，雙方可以出售歐萊雅股份，對(duì)方擁有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，而到2014年4月29日10年協(xié)議期結(jié)束之后，雙方有權(quán)向第三方自由出售歐萊雅股份。

　　目前，貝當(dāng)古家族擁有歐萊雅30.5%的股份，雀巢集團(tuán)持股比例為29.3%，國(guó)際和法國(guó)機(jī)構(gòu)投資者分別持有24.5%和8.3%，5%股份由個(gè)人投資者持有，1.7%為庫(kù)存股份，剩下的0.7%由歐萊雅員工擁有。

　　控股權(quán)擔(dān)憂

　　而對(duì)于歐萊雅控制權(quán)可能轉(zhuǎn)移的擔(dān)憂來(lái)自一場(chǎng)家族矛盾。

　　2007年年底，貝當(dāng)古的女兒梅耶爾認(rèn)為母親被知名攝影師巴尼爾騙了約10億歐元的財(cái)物，要求法國(guó)當(dāng)局進(jìn)行調(diào)查，并暗自搜集母親精神失常的證據(jù)，希望以此對(duì)母親進(jìn)行控訴。此后，貝當(dāng)古又以非法竊聽(tīng)及作偽證等罪名將女兒梅耶爾告上法庭。

　　從梅耶爾提出訴訟，要求獲得對(duì)其母財(cái)產(chǎn)的控制權(quán)開(kāi)始，有關(guān)她將出售歐萊雅股份的消息就開(kāi)始流傳。

　　法國(guó)市場(chǎng)擔(dān)心，如果歐萊雅家族財(cái)產(chǎn)繼任者將持有的股份轉(zhuǎn)讓或出售，雀巢一旦決定行使優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，則歐萊雅家族內(nèi)部的沖突最終可能導(dǎo)致歐萊雅的所有權(quán)易主。

　　當(dāng)時(shí)，雀巢一直對(duì)歐萊雅家族矛盾采取觀望態(tài)度，未對(duì)將來(lái)是否增持或減持歐萊雅股份做任何明確表示。不過(guò)，法國(guó)媒體2010年8月報(bào)道稱(chēng)，雀巢集團(tuán)執(zhí)行總裁彼得·布雷貝克(Peter Brabeck)曾表示，如果貝當(dāng)古家族決定出售歐萊雅股份，將不排除考慮收購(gòu)的可能。“雀巢有足夠資金進(jìn)行此項(xiàng)收購(gòu)，不過(guò)收購(gòu)的戰(zhàn)略意義還有待證明。”

　　而早在雀巢2008年減持護(hù)眼產(chǎn)品生產(chǎn)商Alcon，市場(chǎng)便揣測(cè)，雀巢可能會(huì)用所得資金，向歐萊雅提出收購(gòu)。

　　2011年底，88歲的貝當(dāng)古輸?shù)袅伺c女兒梅耶爾的家族官司，失去了對(duì)自己150億歐元財(cái)富的控制權(quán)以及市場(chǎng)投資的各種權(quán)力，其個(gè)人名下的全部財(cái)富由梅耶爾及其外孫代為管理。

　　2012年，歐萊雅集團(tuán)正式宣布，貝當(dāng)古將退出董事會(huì)，由她25歲的外孫讓-維克多·梅耶斯接替她在董事會(huì)的席位。正當(dāng)市場(chǎng)議論聲漸起時(shí)，貝當(dāng)古家族在近日的最新聲明中明確稱(chēng)：“家族希望重申我們對(duì)歐萊雅由來(lái)已久的承諾，也沒(méi)有對(duì)其股份的處理方案。”

　　雀巢的選擇題

　　不過(guò)，回購(gòu)雀巢所持股份會(huì)不會(huì)是歐萊雅一廂情愿?雀巢將如何處理其持有的29.3%歐萊雅股份?

　　Peter Brabeck-Letmathe明確表示，雀巢集團(tuán)將不會(huì)延長(zhǎng)和貝當(dāng)古家族于2004年簽署的10年協(xié)議，“優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)不會(huì)被延長(zhǎng)，這是肯定的。”

　　雀巢集團(tuán)發(fā)言人Meike Schmidt對(duì)此解釋稱(chēng)：“持有歐萊雅股份在過(guò)去多年來(lái)對(duì)雙方都是有利的。歐萊雅也明白兩個(gè)最大股東貝當(dāng)古家族和雀巢都對(duì)其全力支持，雀巢同時(shí)也從這項(xiàng)顯著增值的長(zhǎng)期投資當(dāng)中得到了益處。”

　　所以，快消行業(yè)人士高劍鋒認(rèn)為，雀巢可能不僅沒(méi)有減持打算，甚至還有增持計(jì)劃。“但是作為兩個(gè)持股比例都比較高的股東來(lái)說(shuō)，不會(huì)草率發(fā)起要約收購(gòu)，否則會(huì)兩敗俱傷。更多的可能是雙方協(xié)商股權(quán)的調(diào)整。”

　　Meike Schmidt還指出，雀巢集團(tuán)的持股將是“一項(xiàng)重要的課題”，集團(tuán)將繼續(xù)從其股東的最佳利益出發(fā)作出決定。在高劍鋒看來(lái)，雀巢當(dāng)年選擇入股歐萊雅就是從戰(zhàn)略布局角度考慮，在食品領(lǐng)域擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的雀巢，通過(guò)歐萊雅涉足個(gè)人護(hù)理領(lǐng)域，可以完整布局到個(gè)人消費(fèi)品領(lǐng)域。“在目前歐萊雅盈利狀況良好的情況下，如果雀巢考慮出售全部股份可能不是出于財(cái)務(wù)安排，而是出于戰(zhàn)略調(diào)整的考慮。”

　　對(duì)于Jean-Paul Agon宣布的回購(gòu)計(jì)劃，紐約經(jīng)紀(jì)行Liberum預(yù)測(cè)，歐萊雅為籌集回購(gòu)股份所需資金，將出售現(xiàn)持有的全球第三大制藥企業(yè)賽諾菲10.41%股份，同時(shí)需要融資3倍于其EBITDA息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)的資金。

　　Liberum估計(jì)，歐萊雅集團(tuán)在2014年能夠籌集350億歐元用作股份回購(gòu)，分析師Pablo Zuanic表示：“為了保持獨(dú)立性，歐萊雅將傾向于買(mǎi)下雀巢擁有的全部股份。”

　　（第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 劉瓊）

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